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粤电力A(000539)

收入稳步增长，净利润仍为亏损状态。2022年，公司实现营业收入526.61亿元（+18.45%），归母净利润-30.03亿元（-2.39%），扣非归母净利润-29.37亿元（-9.35%）。公司收入增长主要得益于上网电价同比上涨及风电、光伏等新能源项目有序推进投产，2022年，公司合并报表售电均价为545.55元/MWh（含税），同比增加78.44元/MWh，同比增长16.79%。由于煤价仍处于高位，公司燃料成本同比增加，导致净利润仍为亏损状态。2022年，公司燃料成本432.52亿元，同比增加45.89亿元，增幅11.87%。

煤电电价上浮，促进公司火电盈利改善。广东全省2023年双边协商成交均价553.88元/MWh，同比提高56.84元/MWh。同时，广东省能源局、南方能监局联合印发《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》，提出当一次能源价格波动超出一定范围时，视市场运行情况启动一次性能源价格波动传导机制，推动成本端压力向下游传导。

进口煤供应增加，煤价中枢或有所下行，进一步推动公司煤电业务盈利修复。随着印尼、印度煤炭产量提升，蒙煤、俄煤、澳煤的进口采购机会增加，进口煤对国内补充作用增强。政策保障下电煤中长期合同签约履约率将得到提升，有效发挥电煤长协“压舱石”作用，预计煤炭市场供需将有所缓解，煤炭价格中枢或将有所下移，公司成本端压力减轻。

装机规模有望大幅增长，保障长期业绩增长。2022年，公司新增风电、光伏装机0.38、0.17GW，截至2022年，公司风光新能源装机2.52GW，在建装机容量3.32GW，已核准备案的新能源项目规模约10GW。此外，十四五期间，公司力争分别新增煤电、气电装机6、10GW，2022年，公司新增火电装机0.92GW，核准/备案项目的计划装机容量8.52GW。

风险提示：用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；新能源投运不及预期。

投资建议：由于电价上浮及新能源加快发展，上调盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为609.6、694.4、813.1亿元（2023、2024年原值为606.1、693.6亿元），同比增长15.8%、13.9%、17.1%；归母净利润分别为20.6、29.2、40.7亿元（2023、2024年原值为15.6、21.2亿元），EPS为0.39、0.56、0.77元，当前股价对应PE为16.2、11.4、8.2x，对应PB为1.5、1.4、1.2x。给予公司2023年1.6-1.7倍PB，对应6.80-7.22元/股合理价值，较目前股价有19%-26%的溢价空间，维持“买入”评级。