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卓创资讯分析师盖晴雯【导语】上半年电解锌价格震荡下跌，并跌出近3年低点，主要受到需求释放不佳以及宏观情绪偏悲观共同施压影响；下半年，随着经济的平稳运行，锌市场需求端有望好转，锌价格下半年或有上涨预期。2023年上半年电解锌价格呈现出震荡下跌的走势，价格重心下移，其走势与我们在《2022-2023中国锌市场年度报告》中的预测出现一定偏差，年报中我们预测上半年或表现出上涨的行情，但实际上半年是下跌行情。偏差的主要原因在于：第一，宏观方面，黑天鹅事件来袭，突然因素导致大宗商品价格纷纷下滑。第二，市场需求未如预期般释放，“金三银四”期间，锌下游需求表现平平，锌价格接连下滑，造成我们对于高低价格预测出现偏差。2023年1-6月份，国内卓创资讯现货0#锌均价为22136元/吨，较去年同期跌14.41%（见图1）；截至6月30日，国内卓创资讯现货0#锌均价为20270元/吨，较年初下滑15.08%（见图2）。2023年上半年电解锌市场的运行高点出现在1月20日，价格达到24450元/吨。1月20日前后锌价格处于年内较高水平，一方面，锌锭社会库存尚处低位，供应面支撑较强。另一方面，市场对于需求复苏有较强预期，锌价格得到上行动力。但春节假期之后，库存逐渐累库，且需求端并未如预期般释放，反而出现转弱表现，锌价承压。此后，3-5月份，国际方面黑天鹅事件出现，银行破产，美国债务上限谈判等多重因素交织，锌价承压进一步下滑，并在5月26日，出现上半年低点19310元/吨，并且也是2020年7月以来的低点。6月份随着美国债务上限谈判暂时告一段落，加之国内央行降息等情况，市场宏观情绪转好，带动锌价出现小幅回温，但目前锌价格仍处于2022年以来的下跌行情中。上半年锌价格震荡下跌，主要受到宏观情绪差，市场基本面供强需弱格局以及需求恢复不及预期的影响。黑天鹅事件来袭，市场情绪悲观上半年，美联储延续加息步伐，到目前累计加息已经达到500个基点，市场担忧加息仍不止步。3月份，美国硅谷银行发生破产，市场担忧情绪升温；4月份，IMF下调全球经济增长预期，今年预期从2.9%降至2.8%，警告存在高度不确定性和风险；美国第一共和银行存款锐减四成，瑞银一季度净利润腰斩；5月份，美国债务上限谈判出现较大不确定性。诸多宏观消息接二连三出现，全球黑天鹅事件再现，导致市场宏观情绪逐步转差，且市场基本面支撑减弱，甚至出现拖累现象，导致锌价格承压逐步下探。供强需弱，需求释放低于预期整个上半年来看，市场维持供强需弱的格局。供应面，海外新星炼厂均恢复生产，嘉能可旗下炼厂也计划复产；国内冶炼厂受利润高企的加持下，开工积极，尽管在3-4月份，云南地区冶炼厂出现能源紧张问题，影响部分冶炼厂的产出，但整体影响程度有限。根据国家统计局数据，2023年1-5月份，锌产量累计为290.1万吨，同比增加17万吨，增幅6.22%。根据下图也能够看出，2023年锌产出也高于往年同期。需求偏悲观，下游四大镀锌产品用锌量表现一般。如下图所示，2023年上半年，仅在3月份镀锌用锌量出现明显好转，其余几个月的用锌量均表现一般，大多低于往年同期水平。而3月份出现高点，则是因为，春节假期期间，下游企业多停工，节后集中复工，以及部分积压订单需执行，因为3月多为季节性好转。3月之后，下游镀锌产品用锌量则表现转弱。根据卓创资讯监测，1-6月份，镀锌产品用锌量为244.63万吨，去年下半年则为269.53万吨，相较去年下半年下滑明显，幅度达到9.24%。因此，锌市场上半年供应呈现出增长趋势，但需求却转头向下，供需矛盾突出，进一步导致锌价格上行阻力增大。除此之外，在5月份前后，锌锭进口窗口打开，进口锌锭流入市场，现货市场本就在需求不佳的影响下，去库放缓逐步进入累库通道，在进口锌流入后，现货供应压力增大，拖累锌价。通过下图，锌锭社会库存可以看出，上半年库存去库缓慢，且累库时间早于去年同期，供强需弱格局明显，导致上半年锌价承受双重压力下滑。展望下半年，影响锌价格的因素将集中在两方面：一方面，宏观美联储加息节奏，以及国内部分相关政策方面。另一方面，则需关注国内需求释放情况，国内经济复苏进程以及终端消费变化等方面。宏观情绪偏暖，市场期待更多政策指引美联储逐步暂停加息，整体加息节奏放缓，其对锌市场的影响在逐步弱化。但就目前的议息声明来看，下半年你美联储或仍有2次加息，或对市场仍有一定冲击。但美联储上调经济预期，下调失业率预期，加息还有一定的不确定性。除了国际宏观消息的指引，市场还期待下半年国内市场有相应的促销费等方面的政策进一步指引锌价的走势，尤其是需求端，市场期待需求复苏支撑价格好转。因此，下半年来看，市场对于宏观方面仍有较强的向好预期，或支撑锌价。扩能放缓，需求预期偏好就电解锌的基本面来看，下半年冶炼厂扩能较少，因为目前冶炼厂产能尚不能完全释放，需求偏弱的背景下，冶炼厂高产出已经导致供强需弱，因此，下半年扩产情况有限。但需要关注河南地区新增冶炼厂的产能释放情况，由于锌冶炼厂新增装置后，产能释放较慢，去年末河南地区新增10万吨锌产能正在逐步释放，后市或增加锌产出。虽然扩产有限，但现有冶炼厂的产出情况依然乐观，锌精矿加工费高企，加之冶炼厂利润空间扩大，锌产出增加，预计下半年锌产量较上半年增加10万吨左右。需求方面，锌市场需求主要集中在内需方面，出口占比极小，仅不到2%，因此，国内下游企业的产出、开工等直接影响到锌市场需求。作为锌下游领域占比最大的领域，镀锌企业的开工和用锌量对于锌需求影响较大。下半年来看，镀锌领域或仍有发力空间，随着经济的平稳运行，终端房地产或基建领域或能够带动镀锌行业的需求好转，预计下半年镀锌领域用锌量或超出上半年的244.63万吨，达到260万吨以上，增量或超15万吨。下半年需求可期，锌价或先涨后跌2023年下半年来看，锌价波动的驱动因素还是在于需求端的复苏以及宏观情绪的变化。根据卓创资讯预测，下半年锌价格或呈现出震荡上行的走势，价格重心或上移。通过上文分析，下半年市场供需均有增加预期，但分别来看，供应面预计产出增加在10万吨附近，但需求量增量或超15万吨，因此需求端或能给到锌价更大的上行动力。综合上述分析，卓创资讯延续《2022-2023中国锌市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年锌价格短暂下移后，仍有上行动力，但上行空间或有限，主要还是在于需求端虽有向好预期，但或难有超预期表现；年末锌价或结束上行表现，震荡为主；整个下半年的高点或出现在十月份，低点出现在8月份；下半年价格运行区间或在19000-23000元/吨。风险提示：美联储加息情况、需求复苏尚未兑现、国内锌产出乐观且有进口锌流入等。